我们在8月初的《政策发力下的债市演绎》中提及“8月的债市乃至全年，都值得期待，政策红利尚未释放完毕”。而8月15日以来，债市出现加速上行态势，如10年期国债创两年以来新高（如图）。债市整体牛市的情况下，如何获取更高的超额收益是每位投资者追求。而高收益债在这个阶段表现较为亮眼，接下来就梳理一这类债券的脉络。

1.【高收益债为何值关注】

全市场的流动性宽松的背景下，高收益债供给稍显不足，为高收益债提供了走牛的环境，此阶段受到机构投资者的超配。我们观察到当下的信用利差处于3年来最低，投资者除了持有到期策略外，更多会时候会考虑未来某一时间段内的估值压力。所以高收益债具有增加配置的价值。

2.【高收益债现状梳理】

截止8月份，我们把中债大于等于6%的债券作为高收益债的统计样本，目前存量的高收益债合计2061支，高收益债余额接近1.4万亿。就行业分布而言，主要集中于城投（占比59%）、综合（占比8%）、商业服务（占比3%）等行业，剩余其他合计约30%。

3【高收益城投债】

3.1发行情况：

最近四年内，中国共发行了将近2500支高收益城投债，规模超过1.5万亿元，票息率均在6%以上。实际上自从2018年后高收益城投债发行总额是在下降的，直到去年的发行开始有所反弹超3000亿元，今年上半年的发行量也将近1300亿元，目前来看下半年仍有较大发型空间。

今年1月-7月份，重庆市发行高票息城投债189.16亿元，湖南省发行173.82亿元，天津市发行143.15亿元，山东省发行133.5亿元，江苏省发行105亿元。自2018年以来，各省市的高票息城投债呈现出了发行趋缓的态势，整体供给稍显不足，对债券价格进一步走高形成支撑。相反，今年以来宁夏、甘肃、新疆、浙江、内蒙、北京等省市均为发行高票息城投债，发行的收缩趋势较为明显。

3.2收益率分布

截止8月份，中债存量的高收益城投债已经接近1450支，总额超过8100亿元。有图形中可知，收益率区间在【6%-8.5%】共1011支占比约70%，收益区间在【8.5%-10.9%】的高收益城投债共263支占比约18%，收益区间在【10.9%-13.4%】共87支。

选取期限为【1年-3年】的高收益城投债作为样本，计算当地的发行的债券收益率的平均值，可以发现安徽、吉林、江西、新疆、山西等省的平均收益率较低，在【6%-7%】的区间范围内，而甘肃（12.83%）、贵州（12.52%）、青海（10.11%）的高收益城投债平均收益率超过10%。

3.3 评级分布

从表格中我们可以清晰观察到，AAA评级高收益城投债目前发行占比已经提升至4.96%的水平，AA+级的则由2019年占比10.39%提升至今年的27.57%，AA评级的则较为稳定连续三年稳定在65%左右。另外，AA-评级的则呈现出连续发行量占比逐年下降的趋势，今年占比仅为1.57%。

【综合行业高收益债】

最近四年以来，中债发行了超 1900 亿元票面综合行业高收益债券，发行数量为 250支。评级分布方面，2018 年年初至 2022 年 7 月末，综合行业高票息债券发行主体的评级主要集中于 AA+级和 AAA 级，分别占发行总规模的比值达 47.36%和 39.12%。

截止8月份，综合行业的高收益债券在存续期的为115支，总额度超过1000亿元。由图中可见，收益率区间在【6%-8.5%】共55支占比约47.8%，收益区间在【8.5%-10.9%】的高收益城投债共42支占比约36.5%，收益区间在【10.9%-13.4%】共2支

从主体评级来看AAA和AA+合计占比超过86%，合计高收益债余额将近1040亿元。

【商业服务高收益债】

最近四年内，中国共发行了将近36支商业服务高收益债，规模为401亿元，票息率均在6%以上。实际上自从2020年后商业服务高收益债的发行总额是在下降，评级主要集中于 AAA 级。

截止8月份，综合行业的存量商务服务业高收益债在存续期的为36支，总额度超过420亿元。由图中可见，收益率区间在【6%-8.5%】共6支占比约16.7%，收益区间在【8.5%-10.9%】的高收益城投债共6支占比约16.7%，收益区间在【10.9%-13.4%】共0支

选取期限为【1年-3年】的商业服务高收益债作为样本，计算当地的发行的债券收益率的平均值，可以发现国有企业的平均收益为7.3%，而民营企业的平均收益则超过21.3%。

【宏观流动性对债市支撑】

事件：8月15日人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，20亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点，分别是2.75%和2%。央行公告目的是“为维护银行体系流动性合理充裕，充分满足金融机构需求”。中国人民银行政策利率走廊上限是常备借贷便利（SLF）利率，下限是超额准备金利率，运行中枢为7天逆回购利率，MLF是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，其利率“发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响”。

具体来看，收益曲线经历了平坦化之后，是否会迎来中短端的陡峭化值得期待。从MLF下降10BP来观察央行的政策意图，利率走廊的下降表明了保持货币宽松态度没有改变，这对后续债市形成较强的支撑作用。