《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

电子元器件分销行业是上游设计及制造厂商和下游电子产品制造商的重要桥梁。近年来，电子元器件分销商的上游电子元器件设计制造行业不断推出新工艺、新功能、新产品，下游应用领域市场规模持续增长，促进电子元器件分销行业快速发展。作为国内知名的电子元器件分销商，深圳市好上好信息科技股份有限公司（以下简称“好上好”）主要向消费电子、物联网、照明等应用领域的电子产品制造商销售电子元器件，并提供相关产品设计方案和技术支持等服务。

近年来，好上好营收净利润稳步提升，2019-2021年营收复合增长率达28.87%高于同行，成长性优异。同时，好上好ROE“领跑”同行，盈利能力突出。深耕电子元器件分销领域多年，好上好在消费电子、物联网、照明领域的产品线和技术方案方面优势突出，积累了优质的客户、原厂供应商资源，其主要客户、原厂供应商合作时间超十年。同时，好上好业务向下游延伸，逐步开拓了物联网产品设计及制造业务，并开展了芯片定制业务，对应业务收入快速增长。

一、下游行业稳步发展，细分应用领域市场规模持续扩大

电子元器件分销商是上游的电子元器件设计制造商和下游的电子产品制造商之间的纽带，是电子元器件产业链上的重要一环。

近年来，电子元器件分销商的上游电子元器件设计制造行业不断推出新工艺、新功能、新产品，下游应用领域市场规模持续增长，国产芯片产业逐渐崛起，共同促进电子元器件分销行业的发展。

海外电子元器件分销商跟随境外原厂的崛起而壮大，而国内电子元器件分销商随着国内下游电子产品制造业的发展而逐步成长起来，因此下游应用领域的发展前景对国内分销商尤为重要。

整体来看，国内电子信息制造业稳步发展。据工信部数据，2021年，国内规模以上电子信息制造业实现营业收入14.13万亿元，比上年增长14.7%，增速较上年提高6.4个百分点，两年平均增长11.5%。

作为国内知名的电子元器件分销商，好上好主要向消费电子、物联网、照明等应用领域的电子产品制造商销售电子元器件，并提供产品方案和技术支持。

在消费电子领域，在技术不断发展等因素推动下，全球消费电子创新产品层出不穷，渗透率持续提升，消费电子行业快速发展，并形成了庞大的产业规模。

据Statista数据，2017-2021年，全球消费电子行业市场规模分别为6.13万亿元、6.41万亿元、6.67万亿元、6.75万亿元、7.24万亿元。预计2022年全球消费电子行业市场规模将增长至7.54万亿元，市场规模巨大，发展前景广阔。

在物联网领域，近年来，全球物联网市场保持高速增长，预计未来物联网市场仍具备巨大的发展空间。

据IoT Analytics数据，2017-2021年，全球物联网总连接数分别为61亿台、80亿台、100亿台、113亿台、122亿台。预计到2022年，全球物联网市场将增长18%，达到144亿活跃连接。

在照明领域，LED照明是目前最节能的照明解决方案之一，在全球范围内得到广泛应用。住宅及户外应用对LED照明的稳定需求支撑着LED照明市场的增长。

据Frost&Sullivan数据，2017-2019年，全球LED照明市场规模从623.13亿美元增长至677.15亿美元。2020年受新冠肺炎疫情影响，全球LED照明市场规模小幅下降。预计，2022年全球LED照明市场规模将达679.57亿美元。

可见，国内电子信息制造业稳步发展，好上好主要下游应用领域市场规模稳步上涨，发展前景广阔。

二、营收CAGR高于可比公司成长性优异，ROE“领跑”同行盈利能力突出

观其业绩，好上好近年来的业绩稳步上涨。

2019-2021年，好上好营业收入分别为41.19亿元、52.61亿元、68.41亿元，2020-2021年分别同比增长27.71%、30.04%；净利润分别为0.53亿元、1.18亿元、1.86亿元，2020-2021年分别同比增长123.49%、57.73%。

到2022年1-6月，经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计，好上好营业收入为36.40亿元，同比增长3.86%；净利润为0.86亿元，同比增长-10.44%。

纵观同行业可比公司的营业收入增长情况，好上好的营收复合增长率表现出优异的一面。

据东方财富choice数据，2019-2021年，好上好的营业收入CAGR为28.87%。

同期，好上好同行业可比公司润欣科技的营业收入CAGR为13.18%；深圳华强的营业收入CAGR为26.14%；力源信息的营业收入CAGR为-10.82%；英唐智控的营业收入CAGR为-27.17%；睿能科技的营业收入CAGR为18.79%；雅创电子的营业收入CAGR为12.65%。因未披露2021年财务数据，剔除可比公司立功科技、中电港。

与此同时，《金基研》分析同行业可比公司数据注意到，好上好近年来的净资产收益率亦“领跑”同行，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，好上好ROE分别为46.07%、29.98%、34.64%、12.67%。

同期，好上好同行业可比公司润欣科技的ROE分别为4.00%、6.04%、7.55%、3.80%；深圳华强的ROE分别为12.87%、11.71%、15.20%、8.25%；力源信息的ROE分别为4.16%、-45.34%、9.85%、5.07%；英唐智控的ROE分别为1.66%、14.70%、1.98%、2.41%；睿能科技的ROE分别为2.91%、2.44%、8.07%、3.55%；立功科技的ROE分别为15.84%、未披露、未披露、未披露；雅创电子的ROE分别为13.31%、17.68%、20.98%、8.80%；中电港的ROE分别为4.75%、16.15%、未披露、未披露。

2019-2021年及2022年1-6月，上述8家好上好同行业可比公司的ROE均值分别为7.44%、3.34%、10.61%、5.31%。

除此之外，近年来好上好的期间费用率逐年走低，内部管控能力提升。

据招股书，2019-2021年，好上好的期间费用分别为1.98亿元、1.35亿元、1.63亿元，占营业收入的比重分别为4.80%、2.56%、2.38%。

可见，好上好业绩保持稳定增长趋势，营收CAGR高于同行，成长性优异；ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。同时，好上好的期间费用率逐年下降，内部管控能力持续增强。

三、客户资源优质合作稳定，布局自主产品打造新利润增长点

为保证稳定的供货渠道和优质的技术服务，下游客户一般偏好选择综合服务能力强的电子元器件分销商，并建立严格的合格供应商准入制度，在合作前对供应商进行全方位的考察。另外，由于部分电子元器件分销商可以提供方案支持和技术服务，合作周期越长，客户粘性越强，从而形成客户认可壁垒。

深耕电子元器件分销领域多年，好上好已与小米集团、四川长虹、康冠、兆驰股份、华曦达、安克创新、移远通信、奥海科技、赛尔康、上海创米、歌尔股份、爱都科技、视源股份等诸多行业内知名企业建立了紧密的合作关系，此外，好上好也与下游众多中小客户保持着良好合作关系。

客户数量多，且客户质量优质，使得好上好一方面可以增强其获取原厂优质资源的能力，另一方面也可以在一定程度上降低单一客户需求波动对业绩的影响。

对于客户而言，好上好在产品品质、供货稳定性、技术服务能力、资金实力等方面具备一定优势，部分客户愿意优先采用其产品。

观好上好前五大客户情况，2019-2021年，其对前五大客户的销售收入分别为11.79亿元、18.40亿元、22.31亿元，占当期营业收入的比例分别为28.63%、34.98%、32.62%，不存在重大客户依赖情况。

其中，四川长虹、康冠、深康佳、兆驰股份与好上好合作时间达15年以上；小米集团与其合作时间超10年；移远通信、华曦达与好上好合作时间超5年。

值得一提的是，2019-2021年，好上好对小米集团的销售收入分别为2.57亿元、4.46亿元、8.11亿元，呈快速增长态势，双方合作持续深入。

多年来，好上好专注电子元器件分销领域，在消费电子、物联网等领域形成了独特优势，使“北高智”、“天午”、“好上好”具有了一定的品牌优势。其电子元器件分销业务的主体包括好上好母公司、深圳北高智、深天午、香港北高智、香港天午、台湾北高智，销售网络覆盖全国近20个主要城市，经过多年的积累和发展，好上好已形成覆盖全国的“采、销、存”体系。

与此同时，基于客户的产品需求和多年来的技术积累，好上好业务向下游延伸，逐步开拓了物联网产品设计及制造业务，并开展了芯片定制业务。

在物联网产品设计及制造业务方面，好上好已推出多款智能家居产品、物联网无线模组和公网通讯设备；在芯片定制业务方面，好上好已推出多款TWS蓝牙耳机配套芯片。

据招股书，2019-2021年，好上好物联网产品设计及制造业务收入分别为849.07万元、1,221.09万元、2,270.11万元；芯片定制业务收入分别为3.53万元、105.24万元、431.26万元。

四、原厂资源超100家代理产品线丰富，主要供应商合作时间逾十年

授权分销商所代理的产品线是其开展电子元器件分销业务的基础，代理的产品线的数量、质量是衡量分销商综合竞争力的重要体现。通过原厂的授权，优质电子元器件分销商能够以合理的价格获取具备市场竞争力的产品，并保证供货的稳定，这是电子元器件分销商的核心竞争力之一。

目前，好上好代理的产品主要包括SoC芯片、无线芯片及模块、电源及功率器件、模拟/数字器件、存储器、LED器件、传感器、处理器、光电器件、结构件及被动器件等各类电子元器件。2019-2021年，好上好销售的料号超过10,000个。

截至2022年9月13日，好上好已取得授权的原厂数量超过100家，包括联发科（MTK）、PI（帕沃英蒂格盛）、星宸科技（Sigmastar）、Nordic（北欧半导体）、恒玄科技（BES）、Cirrus Logic（凌云半导体）、格科（GALAXYCORE）、晶晨半导体（Amlogic）、CreeLED（恪立）、圣邦股份（SGMC）、晶豪（ESMT）等。

其中，主要原厂品牌知名度高、产品质量可靠、种类丰富，涵盖了消费电子、物联网、照明等领域的主要产品类别，可以满足好上好下游客户大部分的采购需求。

2019-2021年，好上好已取得授权的前三十名原厂采购额分别为39.97亿元、55.24亿元、73.82亿元，占各期采购总额的比重分别为91.31%、95.72%、96.67%。

在消费电子、物联网、照明等细分领域，好上好均拥有众多的原厂资源，有利于其开展电子元器件分销业务，也有助于好上好调整部分细分领域波动对整体业务的影响，提高好上好的抗风险能力。

从合作稳定性看，好上好2019-2021年的前五大供应商中，联发科（MTK）、PI（帕沃英蒂格盛）、晶晨半导体（Amlogic）、CITIZEN（西铁城）均与好上好合作时间超过十年；Nordic（北欧半导体）、Cree（科锐）、恒玄科技（BES）、星宸科技（Sigmastar）均与好上好合作时间超过5年。

2019年，好上好获得达发科技（Airoha）“最佳合作伙伴”、美新（Memsic）“2019年度最佳代理商奖”、江波龙（Longsys）“优秀代理商”；2020年，好上好获得Nordic（北欧半导体）“FAST GROWTHDISTRIBUTOR”（“最佳成长代理商”）、江波龙（Longsys）“最佳潜力奖”；2021年，好上好获得Semtech（升特半导体）“The best growth Distributor of FV22”（“2022财务年度最佳成长代理商”）、北京石头世纪科技股份有限公司“最佳交付奖”。

芯讯通（SIMCom）授予好上好“2019年度卓越代理商”、2020年度“优秀代理商”、2021年度“卓越代理商”、“如虎添亿奖”奖项；江波龙（Longsys）授予好上好“2021年度优秀合作伙伴”，授予好上好员工“2021年度优秀PM奖”、“开疆拓土奖”。

对于原厂而言，好上好产品推广能力强，原厂会在产品资源、客户资源和信用政策等方面向其适度倾斜，部分原厂会主动要求与好上好合作推广其新产品，或开拓新市场，部分原厂的终端客户资源也会优先划拨给好上好。

五、研发人员占比34.39%，12项核心技术提升技术服务能力

电子元器件分销行业并不从事具体产品的生产，其技术水平主要体现在技术服务能力。电子元器件分销商需要具备为不同客户提供个性化、差异化、定制化的解决方案，进一步挖掘并满足客户的多元化需求的能力。由此，电子元器件分销商才能够提升自身的不可替代性，增强下游客户的用户粘性。

在研发团队建设方面，截至2021年12月31日，好上好拥有研发技术人员162人，研发技术人员占员工总数的34.39%，专业背景涉及电子信息、软件工程、通信技术、项目管理等多个专业。

对于SoC芯片，好上好可以为客户提供系统级解决方案及现场技术支持；对于无线芯片及模块、电源及功率器件、模拟/数字器件、存储器、传感器、处理器、光电器件等产品好上好可以为客户提供产品级解决方案及现场技术支持。

针对原厂的SoC芯片产品，好上好持续开展应用端的方案设计和技术开发，参与下游客户的终端产品方案开发，经过多年的研发和积累，好上好在芯片产品的应用端形成了十二项核心技术，并应用于整体解决方案设计。核心技术包括TV软硬件协同设计技术、Camera软硬件协同设计技术、TWS降噪蓝牙耳机软硬件协同设计技术、大屏背光控制驱动电路架构等。

其中，TV软硬件协同设计技术等核心技术，可以为客户提供电视整体解决方案，在电视领域形成了不俗的市场地位；TWS降噪蓝牙耳机软硬件协同设计技术等核心技术，可以为客户提供蓝牙耳机解决方案，在蓝牙耳机领域形成了不俗的市场地位。此外，好上好还开发了IPC整体解决方案、机顶盒整体解决方案、蓝牙手环解决方案等多种解决方案。

由于好上好不断针对芯片产品开展应用端的开发、测试，对芯片产品的性能更为熟悉，由其协助客户进行新产品的选型和应用方案开发可以为客户节省大量时间和成本。

截至2022年9月13日，好上好共获得了50项专利权（其中发明专利2项、实用新型专利46项、外观设计专利2项），152项软件著作权，2项集成电路布图设计权，凸显其技术研发能力。

在研项目方面，截至2022年9月13日，好上好电子元器件分销业务正在从事的14个研发项目主要为SoC系统级解决方案，用于拓宽其现有各类型SoC芯片在不同场景的应用；物联网产品设计及制造业务6个研发项目主要针对特定物联网终端产品的研发，用于丰富好上好现有物联网终端产品的类型；芯片定制业务的主要在研项目为低压马达驱动芯片设计。

未来，好上好将持续巩固在消费电子、物联网、照明领域的产品线和技术方案优势，逐渐拓展工业、通讯、汽车市场领域的业务规模，实现分销业务领域的延伸。同时，好上好将持续加码物联网产品设计及制造业务和芯片定制业务，打造新的业务增长点。