近期,港股创新药板块迎来了中期业绩密集披露期,多家企业的表现均十分亮眼,整体板块呈现出从估值修复走向业绩兑现过渡的良好态势。与此同时,2025年港股创新药市场也经历久违的爆发,伴随着行业的高增速,各细分龙头也凭借技术壁垒和产能优势,展现出强大发展潜力,正加速资本化布局。其中,聚焦医药支付领域的镁信健康于6月30日正式向港交所递表,备受关注。

作为上药控股体系内孵化的医药多元支付平台,镁信健康自2017年成立起便聚焦“药企-保司-患者”的三方链接,截至去年末,镁信健康累计服务保单约3.93亿份,与超140家药企、超90家保司达成合作,GPV达397亿元。此次递表踩在行业支付变革与港股医疗板块回暖的“双重节点”上:一边是创新药支付缺口待补,一边是资本市场对医疗资产的关注度回升,其上市前景也成为观察医药险生态变革的重要窗口。

医药支付赛道的“缺口机遇”与政策红利

企业的成长始终与所属赛道的增长空间深度绑定,而医药支付领域正处于“需求迫切+政策支持”的蓝海阶段。

从市场来看,创新药“用得起”的问题仍未完全解决。《中国创新药械多元支付白皮书》显示,2024年中国创新药销售额达1620亿元,但患者个人承担比例仍高达49%,业内估计,若要将个人自费比例压降至30%以下,商业健康险在创新药支付领域的规模需较当前提升3至4倍,有近300亿元的市场缺口,这个缺口正是医药险企业的核心机遇。

创新药支付体系的重塑浪潮已席卷而来。7月1日,国家医保局等联合发文增设商业保创新药品目录,并同步启动2025年医保与商保目录调整;8月12日,首份《商保创新药目录》初审名单公布,121个药品通过审查。上海推动“商保与生物医药双向赋能”,另外,广东、北京等地也陆续出台政策,全国性的多元支付体系正加速成型。政策调整传递出明确信号:通过商业保险开辟医保外的多元支付通道,已成为完善创新药产业“研发-支付-可及”闭环的重要方向,这种政策导向不是短期刺激,而是长期布局,为镁信健康这类链接型平台提供了政策确定性。

镁信开发的“智药”和“智保”两大解决方案精准切中市场痛点:前者为药企提供药品全生命周期商业化服务,后者则为保险公司提供健康险创新方案。实实现“药企扩覆盖、保司降风险、患者减负担”的三方共赢。

港股医疗板块回暖

从赛道细分维度看,创新药并非单一领域,而是一个覆盖CXO概念、生物制品、细胞免疫治疗、医疗服务等多细分方向的庞大产业集群。各细分领域的龙头企业凭借技术壁垒、产能优势与全球化布局,纷纷展现出强劲的成长韧性与发展潜力。

今年以来,创新药的风口吹得火热。德勤统计显示,2025年第一季度,香港主板活跃上市申请中医疗及医药行业占比达26%,远超2024年同期的15%,6月,随着港股流动性回暖(恒生医疗保健指数6月涨幅达8.2%),单月就有15家医疗健康企业递表,创下近3年同期新高。上半年已有10家医疗健康企业成功登陆港交所,募资总额174.89亿港元。

长江证券也层表示,近年来,随着跨市场投资渠道的逐步畅通、资金对优质医药资产关注度的提升以及中国医药产业创新能力的持续释放,A股、港股两地上市的医药公司溢价格局已边际收窄。未来,随着中国创新药企的研发管线、国际布局与BD活跃度持续兑现,港股医药资产或迎价值重估期。

镁信健康递表之时,正逢投资者对医疗新股的兴趣明显回升,估值环境相对友好。整体市场情绪回暖,无疑提高了顺利融资的可能性。

可持续性的内核验证

尽管具备“赛道红利”与“市场窗口期”,但镁信健康的IPO之路仍需直面业绩考验。2022年至2024年营收分别为10.69亿元、12.55亿元和20.35亿元,复合增长率约38%,规模效应显著。但公司仍面临亏损的现实问题,2022-2024年净亏损分别为4.46亿元、2.88亿元及0.76亿元,虽持续收窄,但尚未实现盈利。

对于亏损原因,镁信健康在招股书中将其界定为“战略性亏损”,强调资金主要投向技术开发、业务平台搭建及团队扩充等基础设施建设,属于为长期发展进行的前期投入。

行业分析人士指出,这种“先投入、后盈利”的路径具有合理性:医药支付平台的核心在于“数据积累”与“生态协同”,前期需通过技术投入构建系统能力,通过服务网络覆盖形成触达优势,这些投入难以在短期内产生回报,但却是构建长期竞争壁垒的关键。镁信健康选择构建的基础设施也有一定独特性——不以倒卖药品为赢利点,而是作为支付方、保险和药企之间的“架桥者”。这种模式本质上是在卖服务:镁信的收入主要来自向药企和险企提供专业服务所收取的佣金/服务费,而非药品差价。

再来透视其业务架构的竞争力。其中“智药解决方案”覆盖从产品上市前的市场策略制定,到上市后的多元支付渠道整合,再到终端患者的精准触达,全方位助力药企实现产品价值。2024年,智药业务贡献了59.3%的收入,成为公司业务规模拓展的主力军。智保业务则为保险公司提供从产品精算定价、销售策略制定、理赔流程优化到后续健康管理服务的综合解决方案。数据方面,智保业务在2024年虽收入占比不足四成(35.9%),但其毛利率却从2022年的72%一路攀升至2024年的81.5%。其高毛利的根源在于服务的高附加值,通过为保险公司量身定制精细化、专业化的解决方案,使得镁信健康在服务定价上具备较强话语权。

此次镁信的上市能否开启真正的“新局”,或许还要时间来验证,但可以确定的是,医药支付赛道的黄金发展期已至,而那些真正扎根行业、解决实际痛点的企业,终将在竞争中脱颖而出。