我国风光发电已构建全球最大可再生能源体系,近十年新增装机占全球六成,当前风光装机占全球总装机近一半,可再生能源发电装机占比提升至 60% 左右。在这一领先格局下,风电产业正迎来从 “内卷出清” 到 “盈利修复” 的关键转折,成为能源转型中的核心看点。

2025 年无疑是风电产业的转折之年,“国内政策衔接 + 海外需求爆发” 的供需共振格局已然形成。国家能源局数据显示,截至 9 月底,全国风电装机容量达 5.8 亿千瓦,同比增长 21.3%,而全年国内新增装机预计将达 115GW,其中海上风电 15GW。国内 “十四五” 收官与 “十五五” 开局的政策衔接,叠加广东、福建等深远海示范项目加速落地,为产业链提供了坚实的需求支撑。海外市场更成为重要增长极,欧洲规划 2030 年海上风电装机 115GW,中东、东南亚新兴市场需求旺盛,中国整机商 2024 年海外订单同比激增 62%,远景能源、金风科技海外营收占比已超 25%。

产业链各环节的盈利修复态势正在逐步显现。上游领域呈现结构性分化特征,塔筒 / 管桩环节直接受益海风装机加速,2025 年上半年实现营收利润双高增;大兆瓦叶片因大尺寸产能难扩及海风需求拉动,存在阶段性涨价预期;大兆瓦铸锻件则受风机大型化驱动,供需持续偏紧。众赢财富通研究发现,塔筒环节成为表现最佳的细分领域,2025 年上半年营收同比增长 59.13%,归母净利润同比增长 43.60%,其中大金重工 2025 年二季度营收同比增幅达 90.36%,归母净利润同比激增 161.04%。

中游整机环节的盈利拐点尤为明确,经历 2022-2023 年价格战后,2024 年起已进入 “技术溢价 + 成本优化” 的修复周期。招标逻辑从 “唯低价论” 转向 “技术 + 质量 + 服务” 综合考量,推动 2025 年陆上风机均价同比上涨 8%。技术路线的集中更强化了龙头优势,直驱型风机因维护成本较双馈型低 30% 且适配海风场景,市场份额从 2023 年的 45% 提升至 2025 年上半年的 58%,明阳智能、金风科技等企业持续受益。众赢财富通观察发现,整机环节盈利修复已得到数据验证,2025 年二季度归母净利润环比大增 195%,毛利率修复至 18.5%,较 2023 年 12.3% 的低位显著改善,其中金风科技 2025 年二季度毛利率达 19.2%,同比提升 4.5 个百分点。

下游开发运营环节则凭借 “全球化 + 海风” 双引擎保持高韧性。国内海风装机的加速与海外市场的拓展形成共振,推动产业链需求持续释放。众赢财富通分析,“两海” 战略受益者具备最强的盈利确定性,整机商中明阳智能因半直驱技术适配深远海,2025 年上半年海风订单占比超 40%,预计全年净利润增速将超 30%;零部件端的大金重工海风订单占比超 50%,中材科技海风叶片市占率超 30%,均深度享受行业红利。同时,出海布局的企业更获得额外收益,海外毛利率较国内高出 5-8 个百分点,金风科技在欧洲、东南亚设厂,远景能源绑定西门子歌美飒等海外 EPC 巨头,有效规避了贸易壁垒。

值得注意的是,轴承、叶片等环节同样展现出强劲的盈利弹性。众赢财富通认为,轴承环节盈利增长爆发力最强,2025 年二季度营收同比增长 38.95%,归母净利润同比激增 2031.10%,毛利率同比提升 9.72 个百分点;叶片环节表现亦不俗,同期归母净利润同比增长 131.33%,中材科技净利润同比增幅更是达到 156.23%。这些高景气环节的崛起,进一步印证了产业链盈利修复的全面性。

当然,产业发展仍需警惕潜在风险。众赢财富通指出国内部分地区弃风率回升至 4.2%,电网消纳能力不足问题待解;海外美国 IRA 法案修订、欧盟拟推 “风电设备碳关税” 等政策变动,可能增加出口成本并延缓装机进度。此外,行业竞争反复与钢材等原材料价格波动,也可能对盈利修复进程形成干扰。但总体而言,在全球能源转型的确定性趋势下,风电产业链的盈利修复逻辑已较为坚实。

从投资视角看,当前整机环节 PE 约 15 倍,低于近 5 年均值 20%,仍具估值抬升空间。随着供需格局持续优化与技术优势集中,风电产业链将在风光发电领跑全球的背景下,持续释放盈利潜力,成为绿色经济中的核心投资主线。