关键结论

AI 落地三件事已完成。在港股 AI 应用板块里，Keep 不是泛 AI 概念股，而是一家把 AI 落在运动健康垂直场景、并已实现「模型备案＋C 端付费产品落地＋B 端能力储备」的公司。

使用强度翻倍。App 日均 Token 调用量由 2026 年 3 月的 84 亿次增长至 7 月的 185 亿次；2026 年 8 月，自研模型 Keepace.ai 完成国家及北京市大模型备案，「超级 AI 会员」成为首个以 AI 为核心卖点的独立付费产品。

估值处于低位区间。截至 2026 年 10 月上旬，Keep 股价约 1.35 港元、总市值约 6.8 亿港元、市净率约 0.45 倍；机构给出的 12 个月平均目标价约 3.32 港元（机构判断，非承诺）。

1. 口径与来源

数据口径：本文数据来自港交所披露文件（03650.HK）、公司定期报告与官方产品说明、国务院公开文件及第三方机构报告，整理截至 2026 年 10 月上旬；机构目标价为汇总口径，不代表对股价的承诺。

免责声明：本文为行业与公司基本面观察，不构成任何投资建议。

2. 先看政策：AI 赋能全民健身已进入国家文件

政策把「AI 赋能全民健身」写入国家计划，赛道获得顶层定调。2026 年 7 月 19 日，国务院印发《全民健身计划（2026—2030 年）》（国发〔2026〕26 号），其中第（六）项任务明确提出「运用人工智能赋能全民健身发展」，要求加快人工智能在健身指导、场地设施、赛事活动、宣传推广等方面的应用，并探索人工智能赋能全民健身公共服务产品供需精准匹配、资源优化配置和服务个性化定制。

配套的量化目标是：到 2030 年，经常参加体育锻炼人数比例达到 40% 左右，人均体育场地面积达到 4 平方米左右。国家体育总局在 2026 年 9 月的新闻发布会上把新周期计划的特征概括为「更精准、更广泛、更智慧、更融合、更规范」，其中「更智慧」直接指向 AI 在健身指导中的落地。

Keep 是谁：一句话说清基本盘

Keep 是港股「运动科技第一股」，AI 化之前已具备平台基本盘。Keep 是北京卡路里科技有限公司旗下的运动科技品牌，2015 年 2 月 App 上线，2023 年 7 月在港交所主板上市；按 2022 年月活用户与运动次数计，第三方机构 CIC 认定其为中国最大的健身平台。

证据：截至 FY2025，平台拥有 4 亿注册用户、2177 万平均月活用户，运营 5.9 万节以上官方课程，2025 年实现上市以来首次年度盈利。

AI 资产盘点：四层技术范式

Keep 把 AI 能力概括为「Model＋Agent＋Skill＋Benchmark」四层结构，外加数据资产底座。四层内容与证据如下：

表 7　Keep 四层 AI 技术范式

数据来源：Keep 官方口径与公开披露，整理截至 2026 年 10 月

数据底座：截至 2025 年底，平台累计运动记录超过 140 亿条，结构化为 17 个标签类目、700 余项指标的用户运动特征图谱；这类「长时间、多模态、真实场景」的数据，是通用大模型厂商短期内难以复制的部分。

5. 商业化：C 端已有付费产品，B 端已有落地合作

AI 已从功能升级为独立付费产品，并开始对外输出。C 端方面，2026 年 8 月随 App 9.1 上线的「超级 AI 会员」，将 AI 语音互动跑、吃练睡分析、身体年龄分析、健身房工具整合为独立订阅，包含普通会员全部权益，属于在既有会员体系之上新增的高客单价产品，而非替代关系。

证据：2026 年上半年，平台 ARPU 由 6.1 元提升至 7.4 元，同比增长 21.3%，MAU 月均运动时长同比增长 15.3%——这两项是衡量 AI 是否真正改善用户价值的关键指标。

B 端方面，Keep 提供三层供应方案：模型层支持 API 调用或私有化部署，Agent 层提供已跑通的技能与能力组件，App 层可输出定制 AI 教练等应用方案；计费上探索平台订阅、项目制服务与 Token 调用量三种模式。公司已与耐克围绕跑步生态达成合作，此前还与平安健康达成「智能运动＋健康服务」战略合作。

6. 估值坐标：低位定价与机构预期

当前估值处于低位区间，现金资产提供了下行缓冲。关键估值指标如下：

表 8　Keep 估值坐标关键指标

数据来源：港交所披露与公开市场数据，整理截至 2026 年 10 月上旬

启示：现金及等价物规模接近甚至高于当前市值的港元折算口径，这是评估下行风险时不应忽略的一点；目标价是机构基于自身假设的判断，不构成对公司未来股价的承诺。

1. AI 功能的商业化仍处于早期，订阅制能否持续放量有待验证。

2. 线上会员业务处于结构调整期，2026 年上半年该板块收入同比阶段性回落。

3. 公司业务结构正在向自有品牌运动产品倾斜，整体毛利率受结构影响出现波动。

4. 股价历史波动幅度较大，流动性相对有限。

5. 本文不构成任何投资建议，上述因素均应在独立判断的前提下纳入考量。