黄金白银相关度高、金银比处于历史高位

　　黄金和白银同属于贵金属，两者兼具有金融属性和商品属性，两者均具有一定的避险属性，黄金和白银两者的价格走势长期来看具有较强的相关性，从图一可以直观看到两者具有同涨同跌的特点，但细看部分时段也会发现，不同时段两者走势会出现一定的偏离，部分时段黄金涨幅大于白银，部分时段白银涨幅大于黄金，有时甚至会出现黄金和白银的背离走势。

　　图 1白金白银走势具有极高的相关性

　　数据来源：东方财富

　　一般可以用两者的比价衡量两者的价格关系，我们计算出近四十年金银比价关系发现，两者基本维持在40至90的区间内，即从历史数据看，一般金银比价关系接近90时，白银的表现往往会比黄金强势，从而拉低金银比;而当金银比价关系接近40时，黄金的表现往往会比白银强势，从而拉高金银比，从投资的角度看，当金银比超过80时，可以考虑做空金银比，而当金银比接近40时可以考虑做多金银比。

　　图 2当前金银比处于相对高位

　　数据来源：WIND、艾德证券期货研究部

　　黄金金融属性强，白银商品属性强

　　黄金和白银表现有所差异，主要是其影响因素有所差异，黄金的金融属性更强，长期主导金价走势的是实际资金成本，我们叠加美国十年期国债实际收益率和黄金走势，很容易发现，两者有很强的负相关性。从理论上很好理解，实际收益率是名义利率减去通货膨胀，也就是真实的资金成本，持有黄金能抗通胀但损失了资金的名义利率，所以实际利率就是黄金真实成本。当实际利率走低，黄金就更有优势，所以黄金会走高，而当实际利率走高时，黄金的持有成本提升，从而打压了金价。

　　图 3黄金和美债收益率负相关

　　数据来源：WIND、艾德证券期货研究部

　　白银也有金融属性，但其商品属性更强，白银具有良好的延展性、导电性和热导率，因此银在制造业中广泛应用，其使用领域包括工业应用、摄影、首饰制造、银器、制币及奖章等领域。传统白银消费领域珠宝首饰、铸币需求呈下降趋势，但随着电子工业的高速发展，以及光伏、新能源等新兴行业的兴起，金属银在工业应用方面的需求对白银的影响开始增大，当前白银的工业需求已经占到55%。所以一般经济上行期，当工业需求开始明显增加时，白银往往涨幅更多，所以会出现金银比收窄。

　　实际上我们从图二可以看到历史上有三次大的金银比修复行情，1991年左右金银比接近100，随后出现金银比修复，直到1997年，金银比跌至40附近，2003年年中至2006年年中，金银比从80下跌至50附近，2008年11月份至2011年4月28日，金银比由80下跌至30附近，回顾三次金银比大幅下修发生的时间均是经济向好的时候，这符合我们前期所讲的白银的商品属性的特征。

　　金银比修复可期，未来白银机会大于黄金

　　白银供需缺口增加，白银的供给主要来自矿山生产与再生银，2011年开始白银供应有所减少，2016年开始矿山增产明显放缓，近几年白银供需缺口明显，未来白银在电子电器方面的需求有望继续增长，光伏方面的需求增长极具潜力，未来银的工业需求仍然会回升，白银的供需缺口有望增大，从而刺激白银上涨。

　　图 4白银供给有所减少

　　数据来源：WIND、艾德证券期货研究部

　　另一方面，全球经济有企稳的复苏的迹象，2019年年底，美国、欧洲和日本等国家的制造业PMI都开始企稳向上，其中美国的制造业PMI已经站上50的荣枯线，另外，美国公布的其他经济数据也多数向好，这意味着2019年美联储的三次降息已经起到作用，随着刺激政策的持续，全球经济有望迎来一轮复苏。

　　北京时间1月30日凌晨3点美联储公布货币政策声明，将联邦基金目标利率维持在1.50%-1.75%之间不变，此次决议声明中，美联储再次强调了“劳动力市场依然表现强劲，经济活动一直在温和增长”，美联储对于经济的看法同样是温和增长的预期，足以看出经济前景偏向乐观。

　　图 5主要国家制造业PMI企稳向上

　　数据来源：WIND

　　根据前文我们知道经济复苏时，金银比大概率进行修复，当前金银比不仅从空间上有修复的可能，从经济表现上也有修复的动能，而金银比的修复实际上就是未来白银市场的机会将大于黄金市场。

　　作者：艾德证券期货研究部

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