《宏观及大类资产配置周报》观点摘要

宜信财富了解到，上周全球金融市场的表现堪称动荡。美股上周三次熔断！在经历了周一和周四的两次下跌熔断后，周五期指早盘又触发上涨熔断，美股表现波动，标普500指数全周累计下跌近9%。就股市下跌幅度而言，欧洲市场更显恐慌，欧洲 Stoxx 600 指数全周下跌逾18%，日经225指数也有16%的跌幅。中国相对有韧性，上证指数全周下跌不足5%。

国际油价在3月6号OPEC+沙特和俄罗斯减产谈判破裂和沙特降价下，布伦特原油期货价格全周暴跌25%，加剧市场恐慌情绪。油价过低对美国实体经济、以及股票中的能源股、高收益债都形成直接打击，同时也影响了整个市场风险偏好。从经济账的角度，油价长期处于低位不符合沙特和俄罗斯自身利益，但是，目前还未看见沙特和俄罗斯之间很快会达成协议减产的迹象，油价或在短期维持在较低水平。

黄金、主权债等避险资产在避险情绪提升下遭到抛售，反映了恐慌情绪的上升--机构应对股市暴跌带来追加保证金的需求。同时，油价暴跌和疫情蔓延，驱动全球高收益债价格指数出现断崖式下跌。外汇市场方面，美元指数上周随美债利率提升而走高，新兴市场及大宗商品货币显著贬值。

疫情和政府对其的政策反馈是上周（特别是海外）金融市场巨震的重要驱动因素。世卫组织评估认为，疫情已具有大流行特征。上周一至周五，海外新增确诊病例近3.6万人，呈现爆发式增长。尤其意大利同期新增确诊病例逾1万人，致死率高达7.2%。美国新增病例也开始提速，并进入国家紧急状态，不过，鉴于美国医疗体系有较好的承载能力，目前来看其疫情失控的概率不高。

上周五，美股反弹，标普500当天上涨9.3%，全周累计下跌8.8%。在上周五美股开盘前，特朗普在其推特中表示，新冠病毒检测将很快在非常大规模的基础上展开。纽约联储上周四承诺持续提供巨量流动性支持、以及G20领导人在利雅得举行会议一致同意将使用所有可行的政策工具，包括适当的财政和货币措施，应对新冠肺炎。欧洲股市也有所恢复，也跟欧洲国家宣布禁止卖空股票有关。

经济数据方面，中国上周公布2月CPI、PPI数据，显示非食品CPI明显回落，PPI同比和环比再度转为通缩，显示经济总需求疲弱。中国2月社融和新增贷款均低于预期，或部分受到疫情因素的冲击（如新增居民中长期贷款等）。从高频数据看，中国上周复工率进一步回升。3月13日，中国央行如期开展定向降准，这和3月10日国常会要求一致，将释放长期资金5500亿元。未来，中国仍有继续全面降准的必要，预期3月20日LPR报价也将继续调降。

海外方面，上周公布的数据显示美国经济的韧性尚存，尤其初请失业金人数和消费者信心数据好于预期。欧元区数据总体不佳，德国进出口表现疲弱，欧元区投资者信心大幅下滑。

本周主要看点：中国1-2月主要经济数据和LPR报价、美国2月零售销售和工业产值、2月欧元区CPI

正文

重要经济数据分析

上周新冠疫情：海外疫情迅速蔓延；中国迈过至暗时刻但面临输入性风险

上周海外疫情呈现快速蔓延态势，意大利的疫情最为糟糕。截至3月13日（上周五），海外累计确诊病例近6.5万人，从上周一至周五，海外新增确诊病例近3.6万人。尤其意大利上周疫情呈现爆发式增长，从上周一至周五，意大利新增确诊病例10236例，致死率高达7.2%（累计死亡人数截至3月13日为1266例）。高致死率也意味着意大利医疗资源，特别是重症ICU资源已经出现挤兑。

美国总统特朗普上周五宣布，鉴于新型冠状病毒疫情，美国进入国家紧急状态。美国截至上周五累计确诊病例2335例，从上周一至周五，新增确诊病例1748例，也呈现出加速扩散态势。“国家紧急状态”意味着政府能动用更多资源抗击疫情，作出更灵活 、迅速的应对。总统可以紧急状态之名，执行更严厉的防疫措施。同时，美国自上周五凌晨起，对欧洲推出旅行禁令，为期30天。美国将投入500亿美元联邦资金应对新型冠状病毒疫情，包括提供免费病毒检测等服务。甚至会在部分停车场提供Drive-Through检测系统，即无需下车就能接受检测是否感染新冠病毒，避免交叉感染问题。

中国方面，疫情防控继续呈现积极向好趋势。从上周一至周五，中国31个省市新增确诊病例仅77例。按李兰娟院士的期望，中国争取3月底新增病例可以全部清零。截至3月13日，中国现有确诊病例降至12094例、累计疑似病例降至115例，累计死亡病例3189例。但中国需要防范的是境外输入病例，截至上周五，中国累计报告境外输入确诊病例95例。其中3月13日当天，中国新增境外的确诊病例7例，首次超过新增本土确诊病例（4例）。

中国复工状况跟踪：复工率继续回升

根据商务部新闻发布会数据，截至3月12日，浙江、江苏、上海等19省份重点外贸企业复工率达到或接近100%；山东、安徽、辽宁等8省份外贸企业复工率超过80%。黑龙江省工业和信息化厅数据显示，截至3月11日，黑龙江省3501户规模以上工业企业中，有3098户已复工复产，复工率达到88.5%。据江苏省工信厅提供的最新信息，截至3月10日，江苏省规模以上工业企业复工总数为4.49万家，复工面达99%；复工人数为702万人，占复工企业所需用工数84%。吉林工业和信息化厅数据显示，截至3月11日吉林省规上工业企业复工率99%。广东省人社厅最新数据，截至3月8日，广东省企业复工率已达93.7%，其中制造业93.9%，总体复工态势较好。中国汽车工业协会表示，根据协会密切跟踪的23家企业集团（年限量占比超过96%）复工复产情况，截至3月11日，复工率为90.1%，整体复产率超过40%，员工返岗率77%。 

上周高频数据显示经济活动进一步提升，电厂耗煤量恢复至去年同期的78%左右。重点的一、二线城市的拥堵延时指数继续提高，相对的，东南沿海城市复工进度较快。

?3月7日至3月13日6大电厂日均耗煤量52万吨，较2月29日至3月6日的日均46.4万吨周环比提升12.1%。上周6大电厂日均耗煤量恢复至去年同期的78%，较前周73%的水平继续提升。

?3月7日至3月13日30大中城市商品房日均成交面积约25万平方米，较2月29日至3月6日的日均成交23万平方米环比提升8.7%。与去年同期相比，30大中城市商品房日均成交面积仍未恢复到去年同期的一半。

?高德地图大数据显示，上周重点一、二线城市的拥堵延时指数较前周均有所提升。尤其西安、重庆、上海、深圳的指数提升相对较大，或显示这些城市的复工进展相对较好。北京、天津的拥堵延时指数提升相对较缓慢，显示京津地区的复工可能相对缓慢。

中国数据：2月非食品CPI明显回落，PPI同比、环比双双转负

上周二，统计局发布通胀数据，非食品CPI同比增速明显回落。2月CPI从1月的5.4%小幅下降至5.2%，高于市场预期的4.9%。核心CPI同比增速从1月的1.5%大幅下降至1%。2月CPI月环比增速从1月的1.4%放缓至0.8%。从CPI分项数据来看，食品通胀率小幅上升，非食品通胀率快速回落。

具体看，2月CPI食品价格同比从1月的20.6%上升至21.9%。其中，猪肉价格同比增速从1月的116%上升至2月的135%。2月非食品CPI同比增速明显回落，从1月的1.6%大幅下降至0.9%，月环比收缩0.2%。

2月PPI同比增速从1月的0.1%下降至-0.4%，基本符合预期；月环比增速从1月的0%下降至-0.5%。分行业看，石油和天然气开采业价格月环比大幅下跌11%，大部分中下游行业的价格月环比均有所下跌，其中，石油加工、有色金属加工、计算机等行业价格月环比分别下跌4.4%、1.5%和0.3%。

进入3月，国际原油价格大幅下挫，我们预期油价下跌或将给PPI带来进一步的拖累，PPI通缩幅度将进一步加深。CPI方面，非食品价格已经明显回落，再叠加今年年底CPI的高基数效应，CPI通胀率也将逐步放缓。

中国数据：2月新增社融、新增贷款明显回落，且不及市场预期

2月社融不及预期，主要受新增人民币贷款和表外融资的拖累。2月新增社融8,554亿元，明显低于市场预期的1.6万亿元以及去年同期的9,665亿元。从分项来看，2月信托、委托贷款和银行未贴现承兑汇票（表外融资）合计净减少4,857亿元，高于去年同期3,649亿元的净减少幅度；2月新增人民币贷款9,057亿元，同比少增1111亿元。具体看，新增非金融企业及机关团体中长期贷款为4,157亿元，低于去年同期的5,127亿元；受2月大部分时间商品房销售停滞的影响，新增住户部门中长期贷款仅为371亿元，远低于去年2月的2,226亿元。社融存量同比增速10.7%，与1月份持平。

2月M2同比增速从1月的8.4%回升至8.8%，高于市场预期的8.5%。2月财政存款上升208亿元，低于去年2月3,242亿元的升幅。随着春节季节性因素的消退，2月M1同比增速从1月的0%回升至4.8%。

总体看，疫情对2月份的货币金融数据产生了负面影响。居民购房活动停顿，带动住户中长期贷款大幅回落，并进而对新增人民币贷款以及社融产生拖累。向前看，考虑到央行定向降准等货币政策进一步宽松措施，我们预期3月份新增贷款、新增社融将较2月份提升。