近期，CBOT大豆市场在2020年美国大豆增产预期得到美国农业部确认后不跌反涨，既有“利空出尽即利多”的空头压力释放，也有来自中国大量采购缓解美豆库存所提供的支撑。国内豆粕市场高度依赖进口大豆，美豆上涨带动大豆进口成本上升，国内豆粕市场跟随美豆震荡回升，但随着大量美国过剩库存转向中国，国内进口大豆市场宽松的供应前景又成为阻碍豆粕价格反弹的压力。

长期以来，美国一直是全球最大的大豆生产国。2000年，美国大豆占全球总产量的42.7%，巴西及阿根廷大豆产量总和占全球产量的38.3%。随着南美大豆种植面积不断扩张，美国大豆产量所占的份额逐渐下降，2018年占比为34.6%，巴西及阿根廷大豆产量总和占全球产量的比重上升至48.1%。

作为农产品，大豆的商品属性较强，金融属性相对较弱，周期性主要来自于天气灾害。据了解，每次美豆价格上涨都是因为天气出现问题。例如，2012年，拉尼娜气候造成南美40年不遇的干旱，北美遭遇百年不遇的干旱，美豆价格从年初涨至9月北美大豆收割前夕，上涨幅度和时间均是近10年来之最。随后，9月北美降雨缓解了干旱，大豆优良率上调；10月USDA将大豆单产由9月的35.3蒲式耳/英亩上调至37.8蒲式耳/英亩，最终美豆实际减产只有200万吨，远低于预期的1200万吨，至此美豆进入漫长的熊市。

在熊市中，美豆价格也经历了几次反弹。2013年，先是阿根廷洪水导致大豆减产200万吨，又是夏季美豆遭遇干旱，9月单产下调，引发美豆价格一轮上涨，随着干旱逐渐缓解，单产不断上调，价格反弹结束。2014年，南美干旱，大豆实际减产大于预期，引发一轮不小的反弹。2015年夏季，市场炒作北美干旱，大豆价格上涨。

进入今年9月以后，大豆到港出现了边际下滑，油厂压榨压力减弱，而从近期情况来看，恢复动力还是相对明显，主观交易目标需求同比增速在10%以上，四季度国内豆粕大概率进入去库周期，豆粕基差底部获支撑。

由于上半年中国对巴西大豆的大量采购以及近期对美豆的活跃购买，油厂大豆港口库存高达760万吨，压榨量持续维持在200万吨以上，沿海豆粕库存也开始累积至120万吨的超高水平。沿海大豆和豆粕库存合计为880万吨，给近期的采购需求带来压力，部分油厂亦有胀库现象出现，短期内企业大豆采购表现相对谨慎。

从豆粕提货量来看，5月中旬开始豆粕周度提货量均处于较高水平，由于疫情好转后补库愿望提高，叠加生猪产能恢复和夏季水产需求提高，豆粕提货量较2—4月大幅提高。然而从采购压榨和需求的对比上综合来看，尽管需求一直在走高，但无论大豆还是豆粕库存却仍有累积迹象，这将给豆粕价格上涨带来影响。

现阶段国产大豆市场处于秋黄不接状态，供需双方多持观望态度，造成产区各地现货报价较为混乱，成交低迷，市场代表性较低。政策性大豆持续向市场投放，各方参与积极性下降。

因此，在和合期货看来，随着新豆上市时间愈发临近，流拍现象或将持续发生，在需求未能改善的背景下，东北主产区大豆供大于求的格局将继续打压市场信心。另外在宏观经济层面以及中美关系的变化往往会引发资金异动，增加豆粕价格波动率，需注意防范突发事件对价格的影响。

2020年，是国家实施大豆振兴计划的重要一年，东北主产区在高额种植补贴及大豆种植收益高企的刺激下，大豆种植面积明显增加为稳产和增产奠定基础。目前东北主产区大豆长势良好，9月20日左右新豆即将上市，新豆丰产前景十分乐观。因此，在市场缺少早霜等突发炒作题材的情况下，新豆产量压力推动价格震荡回落的概率较大。